衍生品策略私募近期頻頻承壓，冪數資產在近期創下歷史上最大回撤後，又因退出中性策略引發關注。 10月23日下午，冪數資產在公司公衆號上發佈關於公司策略重大調整及對投資者提供優惠補償的公告，冪數資產稱，公司期權套利遭受重創，公司決定不再推廣類中性策略。 消息一出，市場譁然。不少業內人士將該事件與近期寧波幻方量化放棄中性策略聯繫起來，“又一量化私募放棄中性策略”“中性策略被拋棄”等對量化中性策略猜測又起。 事實上，量化私募尤其是對衝產品較多的機構並不認可這種說法。有量化私募指出，今年2月、9月兩次比較極端的市場行情之下，對衝產品遭遇不少回撤，但是不能因此否定整個行業的中性策略，其作爲一種配置產品，仍然具有投資價值。幻方量化產品規模不大，並不能代表行業趨勢;而冪數資產對衝採用的期權，並非行業主流的股指期貨，同樣有一定的特殊性。 冪數資產放棄中性策略產品 冪數資產通過公告的形式告知投資者，不再推廣類中性策略。原因在於市場環境發生重大轉變，公司期權套利策略遭受重創，經過公司內部商議決定，未來的主推策略調整爲多頭敞口的策略。 此外，爲盡力彌補投資者損失，若原有投資者有意投資新策略，將考慮永久免收業績報酬等優惠方式。 924以來，市場情緒高漲，主觀多頭業績紛紛開啓反彈，而極端上漲卻帶來了衍生品中性策略的回撤。以冪數富饒套利3號來看，9月30-10月11日跌幅達到6.54%，年內收益爲-13.53%。 10月16日，冪數資產表示，受市場大幅波動影響，公司旗下期權產品出現創歷史的回撤。爲儘快修復淨值，經公司內部商議後決定，對旗下期權產品輪流暫停收取管理費。10月16日，22日，冪數資產公告稱，旗下冪數富饒套利3號私募、冪數富饒套利5號私募相繼臨時下調管理費至0，兩隻產品均在最近公告一個月之內不再收取管理費。 冪數資產旗下中性策略採用期權波動套利模式，某券商人士向財聯社記者表示，最近期權波動率異常波動，屬於創下歷史極值水平的波動，波動率套利都是基於統計迴歸的，基於歷史統計，出現了異常的套利機會，做進去是極大概率賺錢的。但是如果出現歷史極端情況，異常並未收斂，而是持續擴大，那做進去就可能遇到很大的浮虧。 “如果倉位不高，能抗住浮虧不爆倉，那浮虧最終會隨着異常的收斂而回來，就是留下個很大的回撤。如果沒抗住爆倉了，那浮虧就變成實虧了。”上述券商人士進一步表示，對於冪數資產放棄中性策略的原因，可能更多在客戶壓力。期權此次出現了前所未見的極端情況造成較大回撤，市場觀察來看，不少客戶在投資，渠道維護成本太高，繼續做中性策略不划算了。 業內提醒：防止因誤解帶來的贖回潮 “幻方之後，冪數資產此次大幅回撤併放棄中性策略，我們擔心市場因此對整個對衝產品產生誤解，引發客戶恐慌性贖回。”某量化私募人士表示，過往宣傳中，不少機構把對衝產品作爲低波動產品宣傳，比如不少機構向客戶介紹期權是類比雪球結構產品對比，現在市場到了“補課”的階段。 首先，期權產品並不是低波動產品，尤其是面對極端行情，這類產品回撤併不小。事實上，冪數資產中性策略產品並不是傳統意義上的股指期貨，而是用了期權對衝，這種對衝方式並不是當前市場的主流。 此外，該私募量化人士還建議摸底下各家市場中性產品的存量規模，以防近期會有批量集中贖回的風險，原本市場中性產品的資金非常的穩定，但如果遭遇集中贖回恐怕對市場有一定負面影響。以某頭部量化私募數據來看，截至今年三季度，該機構管理規模超過650億，其中對衝產品規模達到160億。佔比約25%。 “股指期貨對衝基差收斂之後，回撤的淨值能夠修復，機構投資者相對成熟，會相對冷靜，個人投資者可能看到回撤會比較緊張。”上述人士指出，對機構客戶來說，市場中性產品還是有其配置工具價值，對個人客戶來說，還是要結合自己的風險偏好和收益預期、持倉組合做決定，市場未來的變化是不可預測的。今年幾次市場回撤最終也得到了修復，當下對客戶陪伴顯得尤爲重要。 有業內人士指出，在渠道中性產品更多來對標定期存款、債券策略的收益率。低利率的大背景下，市場中性產品也有一定的配置價值。但確實需要對個人投資者多溝通以提升對超額影響因素、基差變化的深刻理解。 其次，越來越多機構意識到，單一策略的產品具有周期性，持有體驗是欠佳的。某頭部量化私募人士表示，單一策略難以分散風險及抵禦週期已經成爲共識，對衝產品在震盪市中有不錯的表現，但是在急漲行情中表現並不盡如人意。一般而言，普通投資者對策略及市場的週期性理解度不夠，就可能出現“追漲殺跌”， 通過科學構建收益來源多元及分散的策略組合將有助於提升產品收益風險比和客戶持有體驗。 已有機構意識到資產配置的重要性，在如何應對或者是否跟進放棄中性策略問題時，有機構就表示，會持續搭建並完善豐富的產品線，以滿足不同客戶需求，將客戶風險偏好與產品風險收益特徵進一步做好適配;而投資者也應對持有產品的風險收益特徵進行深入瞭解，尋找與自身風險偏好和資金久期相匹配的產品。 本文轉載自“財聯社”，GMTEight編輯：蔣遠華。