，摩根士丹利基金髮文稱，當前來看，在貨幣政策打配合和財政支出加快邏輯下，中短債資產確定性高，長久期資產存在交易和博弈機會，利率債和二永債可兼顧賠率和流動性，或可擇機進行交易。 往後來看，年內剩餘2個月，美國選情焦灼，預計國內資產反應國內政策預期以及政策應對的節奏和幅度，類屬資產會波動加大，人大常務會議對財政政策幅度，債市已經有一部分預期，預計年內供給節奏大幅超預期難度較大，又因爲央行買斷式回購政策推出有力，6個月期限定價仍然低於當前同期限存單利率5bp，因此，預計貨幣和財政配合度較高，貨幣打提前量，前期1年國有行存單利率貼近2.0，可以認爲是近期的頂部，11月底隨着財政支出落地，預計資金會迎來系統性寬鬆，進一步打開存單資產運行下限，另外12月初預計有政治局會議，中旬有中央經濟工作會議，定調明年經濟發展思路和未來寬財政計劃，預計債市仍然有博弈機會。 低利率債券環境本身容易放大波動，低票息創造低安全墊，低利差環境顯示機構拉長久期和信用挖掘越來越充分，暗含更大的波動風險，疊加互聯網平權和銀行理財淨值化發展，基金工具化特徵和負債短期化特徵愈見明顯。 以近幾年發展較快的短債基金爲例，截止2024年三季度末短債基金規模爲1.28萬億，較上季度減少2120億，短債基金由於注重平衡收益和回撤，在近幾年存款降息浪潮下，貨基收益大幅降低，而短債還能享受廣譜利率降息浪潮下資本利得，同時資金寬鬆使得回撤可控，深受零售客戶青睞，但近幾年由於投資者在理財淨值化體驗加深、零售客戶購買債基增速超越機構客戶、專業信息的快速傳播等因素，導致零售客戶負債不零，也即表面上負債客戶足夠分散會增強負債穩定性，實際上零售接收互聯網信息效率提升，導致了“零售不零”、“零售從衆”，負債不穩定性明顯增強。另外純債基金中，數據顯示2024年年中理財子持有債基規模1.1萬億，據推測截止2024年10月末留存爲7-8千億左右水平，顯示理財子在近兩年淨值化發展之後，對行情預判增強，贖回顯示更加高頻和前瞻，從理財子賬戶現金配置比例提升至20%以上，可見一斑，理財子對流動性的負債安全墊需求有所提高。 近兩年由於城投化債和資產荒大邏輯根深蒂固，導致利差扁平化，期限利差和信用利差似乎失去了定價錨，合意的利差水平在脫離歷史水位的利差位置，難以定價，困擾每一個機構尋找安全收益比，而債市“三把斧”：票息、槓桿、久期，今年也遭遇挑戰，在非銀融資利率仍然在2字頭水平上，5年內利率債全面迴歸1字頭，機構配置偏好分層明顯，套息價值消失。 9月底以來受到政策積極託底影響，權益市場演繹預期牛，債市由於負債和風偏的逆轉，產生了兩波較爲快速的衝擊，對比兩次贖回風波來看，本次時間上相當於2022年第四季度銀行理財贖回潮快進版，市場應對更有經驗，資產優先於負債開始波動，從調整幅度上看，以5年AAA爲例，自8月5日收益率最低點以來上行約32bp，而5年AA上行約67bp，回到4月上旬水平，以非銀需求爲主體的挖掘類資產，等級利差明顯走擴。 DR007已經穩定降低至1.6附近水平，而具備化債屬性的2年AA+資產收益中樞在2.36%，套息價值明顯，中短債資產波動低，確定性高，而久期資產目前仍存在後續政策和會議博弈的空間，非銀負債在年末仍有持盈保泰訴求，短期方向偏震盪，短期來看，久期資產仍然需要兼顧賠率和流動性，利率債和二永債選擇或爲佳。