，Schroders global投資發文稱，根據一系列廣泛使用的估值指標，並與長期(15年)中位數進行比較，美國股市的估值顯得極爲高企，而全球其他市場也不算便宜。即使是英國和日本這些傳統上被認爲不受歡迎的市場，也無法說是“價廉物美”的選擇。短期內，有三個關鍵領域存在不確定性：特朗普政府的影響、人工智能的發展和中國當局的政策支持。但全球許多股票市場的估值普遍便宜，新興市場貨幣也是如此。許多風險已被計價，而其他壓力或不確定的市場環境可能會在未來數月提供入市的機會。 2024年上半年，美國股市的總回報有一半以上來自六隻股票—Meta、Google母公司Alphabet、微軟(Microsoft)、英偉達(Nvidia)、亞馬遜(Amazon)、蘋果(Apple)，即所謂的“Mega-Tech”科技業巨頭企業股票。不出所料，這六家公司均與當前炙手可熱的人工智能(AI)主題密切相關。自ChatGPT於2022年11月推出以來，作爲AI支援晶片組的領先生產商，英偉達(Nvidia)的股價飆升超過600%。這一驚人的升幅不僅源於市場對AI的熱情，受到該公司的強勁收入和盈利增長的進一步帶動。這些因素將美國股市的集中度推向了歷史新高。 整體而言，這些公司以及整個科技行業的前景依然樂觀。雖然這些科技巨頭在商業模式上並非完全一致，但它們有一個共同特徵：具備強大的競爭優勢，使它們在各自的行業中佔據領導地位，並保持卓越的增長、盈利能力和回報水平。 除非有重大監管幹預來打破這些“特許經營權”，否則這些科技巨頭很可能繼續是利潤豐厚的企業和環球投資組合中的核心資產。 然而，這個羣體目前面臨的一個愈發明顯的挑戰是對AI科技的鉅額投資。人工智能基礎建設的三大供應商—微軟、Alphabet旗下的Google和亞馬遜，被稱爲“超大規模企業”，正在爲AI的“軍備競賽”投入鉅額資金，而投資的力度似乎沒有放緩的跡象。 部分原因是，這些企業擁有穩健的資產負債表和強勁的現金流，財務上完全有能力承擔這些投資。然而，市場對這些投資是否能有效轉化爲股東回報仍存有疑問。 Schroders global指，在人工智慧(AI)主導的科技週期中，科技公司的估值較高，而且由於它們還在研究如何從AI相關投資獲利，投入的可持續性存在不確定性。鑑於AI技術的潛力，以及任何“超大規模企業”(即美國大型AI基礎建設供應商)都不願意落後於同行，該行認爲這種情況在短期內將會持續。 科技行業板塊的其他領域依然疲軟，並處於較長的下行週期中。到2025年，可能會看到在低基數的基礎上有所改善，在某些情況下，這受惠於產品週期的改善。 股票估值昂貴，但高估值或能短暫持續 股票估值並不便宜，尤其是在美國。持續的股票牛市帶來一個不可忽視的後果：股票變得愈來愈昂貴。在這種背景下，股市很容易受到某種形式的負面催化劑影響，例如因地緣政治衝突升級而引發的外部衝擊。 然而，從現實來看，短期內這些高估值可能仍然獲得一定程度的支撐。從宏觀經濟層面來看，環球通脹仍然處於下降軌道，爲各國央行啓動相對同步的減息週期提供空間。從微觀層面來看，美國經濟的韌性以及其他發達國家和發展中國家的逐步穩定，爲2025年的銷售額和盈利增長提供了潛在空間。根據Schroders global投資策略研究部(截至2024年11月)，未來兩年環球主要市場盈利預測增長穩健，平均每年達8-12%。假如股票市場估值不進一步下調，即使回報不算驚人，也仍是相對合理的。 對投資者而言，若目前市場資訊仍是相當樂觀的情況下，特朗普連任美國總統一事很可能會是中期內一個不確定的投資市場因素。特朗普的“美國優先”政策，代表着“去全球化”的趨勢、聯盟轉弱和更多的不確定性。而顯然市場市場不喜歡不確定性。 特朗普2.0：關稅和稅收 特朗普帶來的關稅風險，包括廣泛徵收關稅(針對所有進口到美國的貨品)，如果按照競選言論迅速實施關稅，部分影響將通過新興市場貨幣貶值來抵消，但可能會對美國通脹產生重大影響，這將嚴重影響低收入家庭，而他們正是特朗普主要的支持者。因此，該行預計特朗普會以比競選言論所暗示要溫和的方式實行關稅措施。 公司減稅：特朗普很可能通過將企業稅從目前的21%降至15%以維持利潤。這無疑會對股市產生正面的影響。 移民政策：如果他繼續實施驅逐多達1,000萬名無證移民(其中80%的人已在美國生活了10年以上)的計劃，對國內生產總值(GDP)的影響可能會很大，尤其是在邊境各州。而實現目標的成本也很高。 能源政策：其競選口號“DrillBabyDrill”概括了特朗普團隊對能源的看法。這一切都是爲了降低消費者的汽油成本，因此特朗普將鼓勵美國石油行業提前推進生產計劃並促進增長。這對環球經濟和脫碳進程不利，從表面上看，也不利於可再生能源產業的發展。值得一提的是，全球其他地區似乎正在推進減碳和淨零排放的計劃，美國綠色能源公司可能會參與其中，儘管它們參與的程度可能不如預期。 在特朗普的領導下，世界顯然會變得不同。他的一些政策措施將帶來許多意想不到及實質的重大後果，而市場可能會因此而變得更加波動。 新興市場股票 新興市場(EM)股票前景因特朗普政府領導下的不確定性而受到影響。其估值(不包括印度和臺灣市場)普遍偏低，但市場正面臨一段不確定的時期。主要驅動因素包括關稅風險、強勢的美元和更高的美國收益率曲線(更高的美國債券收益率)、中國的政策實施行動、印度和科技趨勢。 特朗普的勝利給新興市場帶來一段不確定的時期 預計特朗普的政策將對美國通脹構成上行壓力，拉高美國收益率曲線並支撐美元。這收緊了新興市場的金融狀況，並對股市表現造成不利影響。然而，目前美元出現顯著變動，對新興市場貨幣造成壓力，當中許多新興市場貨幣看起來十分便宜。與此同時，美國債券收益率和美聯儲利率預期也已有顯著調整，新興市場實際利率(經通脹調整後)也偏高。 中國的政策宣佈將繼續牽動其經濟和市場 中國在2024月9月份出現了更協調和堅定的政策支持下有明顯的進展。然而，貨幣政策依然緊縮，財政政策的後續行動亦比市場預期較小。預計到2025年貿易週期將放緩，而中國現正面臨特朗普政府的關稅風險。然而，最大的“一線”城市的房地產市場顯示逐步企穩的跡象。 該行相信，目前中國經濟和市場有較強的政策支持。政策宣佈可以帶動投資市場，而部署中國仍然相對有利。 未來幾個月或迎來入市印度的機會 印度股票市場估值比歷來水平偏高，利潤率和盈利預期攀升，加上股票供應增加，已逐漸抵消了當地強勁的資金流動。最近，在財政和貨幣條件收緊的情況下，名義增長(即未經通脹調整的增長)放緩，並且由於盈利預期受到挑戰，股市表現疲軟。這可能是一個入市機會。 2024年的季風良好，這通常會提高農村收入，同時帶來一定的空間給寬鬆貨幣政策。印度在地緣政治上也是中性的，與其他新興市場相比，當地的關稅風險較低，並且擁有具有吸引力的結構性增長機會。