，摩根士丹利基金髮文稱，展望2025年，從供需關係的定價邏輯出發，銅鋁需求整體有望維持增長，同時供給約束依然較強，因此相對看好鋁、銅等工業金屬，其次是黃金等貴金屬，預計原油和煤炭等能源價格將整體偏弱。 回顧2024年，上半年資源品行情強勢，工業金屬、貴金屬和原油等出現階段性同漲，驅動因素主要爲3月中美製造業PMI出現同步階段性回升，5月國內刺激政策的推動，以及海外降息預期的催化等。而下半年受宏觀需求環境偏弱、降息預期放緩等因素影響，資源品價格出現不同程度調整，呈現底部震盪狀態。 2025年銅鋁供需或延續偏緊。就鋁而言，從供給端看，目前國內電解鋁產能利用率已處於天花板高位運行狀態，根據摩根士丹利基金研究團隊測算，預計2025年國內置換新增的產能較少，疊加海外重啓復產成本高，東南亞新增電力配置緩慢，2025年鋁的供給剛性約束依舊偏緊。需求端來看，儘管市場擔憂國內地產的拖累會壓制電解鋁需求，但根據摩根士丹利基金研究團隊的測算，目前地產在鋁的整體需求佔比已下降至20%左右，且未來或將進一步降低；另一方面，交通、電力電子等領域對鋁的需求呈現快速增長，將對需求增量構成較強支撐。此外，預計2025年鋁產業鏈的利潤將向供給約束的電解鋁環節轉移，這將有助改善電解鋁敞口較多的鋁企的盈利情況。 至於銅方面，2025年銅的供需同樣偏緊。具體而言，過去幾年全球銅礦資本開支放緩，且全球銅礦資源稟賦下滑，使得中長期維度銅供給會長期處於緩慢釋放的節奏，預計未來三年銅礦產量增速將逐步放緩，國內冶煉費價格的大幅下行也印證了礦端的緊缺。需求方面，預計未來銅的下游需求仍有望維持增長，國內需求增長主要來源於國家以舊換新政策對家電、汽車等領域的提振，海外方面新興市場以及歐美電網投資等領域的增長也會帶動銅需求穩步上行。 黃金等貴金屬方面，考慮到市場對於美元信用削弱的擔憂，以及各國央行近年來持續購金等行爲的支撐，黃金價格在中長期或存在上行趨勢。從一年度維度看，基於對美國經濟韌性較強的判斷，黃金價格或將維持高位震盪，後續需繼續關注美聯儲的降息節奏及宏觀經濟數據變化。