，Schroders global投資美國經濟學家George Brown發文稱，鑑於對“中性”利率水平的不確定性，擔心激進的減息週期或使通脹風險重燃。Schroders global投資指出，鮑威爾承認，與過去相比，中性利率存在更多不確定性，他在記者會上兩次表示，委員會將“通過其行動獲得答案”。換言之，他們不確定放寬貨幣政策的程度，並將依賴數據來確定何時達到中性利率。 Schroders global投資主要觀點如下： 當美聯儲以0.5%的減幅開啓減息週期，通常會引起投資市場關注。美國央行曾於2001年1月和2007年9月(即美國經濟陷入衰退前3至4個月)，以及在2020年3月全球疫情爆發之初實施同樣減息舉措。由於這種舉動的表面現象，Schroders global投資曾假設聯美聯儲會借鑑1995年、1998年和2019年中期調整的做法。在此前的三次調整中，經濟增長放緩(而非衰退)促使美聯儲以常規的0.25%減幅開始減息。 惟聯邦公開市場委員會(FOMC)選擇了更激進的0.5%減幅，與Schroders global投資和市場媒體調查的其他100位經濟學家中91位的預期吻合。聯美聯儲主席鮑威爾在記者會上試圖將此定位爲“重新校準”，他不下9次提到這一點，同時強調貨幣政策的作用存在長期且可變的滯後。這是在暗示，對於目前所處的經濟週期階段，利率過於緊縮，美聯儲亦希望儘快回到中性利率。 儘管可以理解鮑威爾的邏輯理據，但如此激進的貨幣寬鬆步伐是不必要的。中性是一個不精確的概念，它不是一個可測量的數字，而是一個理論上的利率水平，既不會太緊縮，也不會太寬鬆，以使經濟增長和通脹回到穩定及可預測的軌道上。但是，如果出現激進的減息週期，同時美國經濟若比聯美聯儲政策制定者預期的更有韌性，美國貨幣政策最終可能過於寬鬆，或會低於中性水平，而使得通脹風險重燃。 預計11月及12月分別減息0.25%，明年未必再減1% 美聯儲理事鮑曼(Michelle Bowman)似乎也有相同的顧慮，她在9月份的議息會議上支持減息0.25%。她認爲美國勞動力市場仍然接近充分就業，即使近期受數據計算和移民問題影響而出現疲軟跡象。儘管通脹已經明顯緩和，但她認爲宣佈勝利爲時尚早，因此最好以適當的步伐前進，以避免不必要地刺激需求。 但鮑曼顯然處於少數派。聯邦公開市場委員會成員對2024年底利率的“點陣圖”預測，到年底將在目前4.75%-5.00%的聯邦基金利率區間基礎上再減息0.5%。儘管此舉有點過度，但最好不要與聯美聯儲對着幹。因此，目前預計美聯儲將在11月和12月分別減息0.25%，而此前預計只會在12月減息。再加上9月份的大幅減息，這比Schroders global投資之前預期的多減息了0.5%，促使上調原本已高於共識的2025年2.1%的增長預測。 儘管如此，Schroders global投資懷疑美聯儲會否如點陣圖所示，將會在2025年再減息1%。這一軌跡不會出現，因爲19位聯邦公開市場委員會成員的預測範圍很大，以及外部預測中性利率所在位置時，都存在明顯的不確定性。委員會對中性利率所在位置的估計，可以通過其成員“長期”點陣圖的中位數來推斷，目前約爲2.875%，比當前區間低約2%。然而，這推論的中性利率在2024年的每次會議上都有所上調，此前在2019年至2023年的大部分時間裏一直徘徊在2.5%。因此，如果美國經濟出現更樂觀的前景，便可合理地假設，中值點或會進一步上調。 中性利率存更多不確定性，無意中低估風險大於高估 爲闡明問題，如果以自2023年底以來中位數長期點的軌跡所推斷，一年後中性利率將達到3.5%，大致與Schroders global投資估計的中性利率一致。無論如何，關於中性利率所在位置的不確定性是更重要的一點。如前文所述，中性的實證估計差異巨大，比如委員會一位成員估計利率低至2.375%，而另一位成員認爲高達3.75%。這與聯美聯儲在2019年實施上一次中期調整時委員會成員之間的分歧形成鮮明對比。當時，半數成員的點陣圖暗示中性利率爲2.5%，只有兩名成員認爲其高於3%。 鮑威爾承認，與過去相比，中性利率存在更多不確定性，他在記者會上兩次表示，委員會將“通過其行動獲得答案”。換言之，他們不確定放寬貨幣政策的程度，並將依賴數據來確定何時達到中性利率。 在Schroders global投資看來，無意中低估中性利率的風險大於高估它的風險。這需要採取比當前點陣圖所預期更爲審慎的寬鬆步伐。因此，預期仍然是，委員將在2025年3月和6月分別減息0.25%，然後暫停減息步伐，以評估屆時已經實施的寬鬆政策(累計減息1.5%)的效用。如果通脹隨後保持受控，這應該爲2026年的進一步適度放寬貨幣政策打開大門。 儘管如此，Schroders global投資對利率預測的風險顯然是下行。目前尚不清楚投資市場是否引致了聯美聯儲在9月份減息0.5%，即使如此，委員會不應將此方法變成習慣。Schroders global投資最新的預測包括一個“激進減息”情景：在這種情況下，對經濟增長前景的擔憂說服委員會實施市場所預料的激進減息。這最終會導致通脹步伐重新加速，並促使委員會不得不再次開始加息。