，摩根士丹利基金表示，近期，10年國債收益率跌破2%，創下歷史新低。國債收益率的下降，意味着債市投資再度升溫，這對於尋求穩健投資回報的投資者來說，無疑是一個積極的信號。預計明年上半年資金相對充裕，地方政府的壓力可能更多體現在下半年，新一輪政策組合拳有望出臺；對應到債市，明年上半年可能整體處於利率震盪中下行的環境，調整的時點要看地方政府何時出臺相應政策，即便反彈，預計也大概率會收復，需注意把握好交易節奏。 “924”後債市先跌後漲，突破新高 回看近幾個月的債市走勢，在924“政策大禮包”公佈後，市場的風險偏好明顯回升，資金由債市流向權益市場的趨勢加大，導致債市出現了一定的震盪調整。 數據來源：Wind；時間區間爲2023.12.8-2024.12.8 歷史表現不代表未來。 然而，在美國大選結果揭曉、美聯儲議息會議落下帷幕、國內一系列重磅會議的召開以及化債等關鍵事項的快速落地後，11月下旬以來，央行投放力度超預期，機構配置資金入場，債市場又開啓了新一輪行情，甚至已經悄然走出新高度。 12月6日，中債10年期國債淨價指數報收121.58，走出歷史新高，這意味着債市已經走出爲期2個月左右的震盪行情。 數據來源：Wind，2023.12.8-2024.12.8 歷史表現不代表未來。 每到12月，債市上漲概率大 回顧近些年的債市，年末通常會有一波行情，對債市整體偏友好。以10年期國債淨價指數爲例，自2017年以來，連續7年，該指數在12月均收漲。 數據來源：Wind，時間區間：2017.12.1-2024.12.10 歷史表現不代表未來。 從這幾年上漲驅動原因來看，表層原因看似各不相同： 2020年12月，在基本面維持弱復甦的主基調下，央行超預期續做MLF，帶動存單和短端利率繼續下行，疊加機構配置需求增強開啓了一波搶跑行情，債市震盪後迎來上漲行情。 2021年12月，央行降準後資金面維持寬鬆，政策強調“政策發力適當靠前”，“加快財政支出進度”，政策博弈之下債市小幅收漲。 2022年12月，“理財產品淨值化”形成贖回的負反饋循環，導致債市收益率調整，債市下行。而在風波逐漸緩和後，疊加央行呵護資金面平穩，債市依然小幅收漲。 2023年12月與今年的12月有些相似，都是年底會議政策預期與弱經濟現實之間的博弈驅動，進而助推展示上漲。 但實際上，上述驅動原因的核心本質具有共通性：一方面是由於臨近年底，隨着頂層會議的召開，政策不確定性逐步落定，次年的規劃逐漸清晰；另一方面，年底機構將進入增配階段，爲了對新一年配置做準備，在資產荒環境之下，往往存在提前“搶跑”增配的可能。