，中信證券發佈研報稱，4Q24公募季報顯示主動基金在科技、中游製造和金融重倉佔比不斷提升，而上游週期、醫藥、消費板塊佔比明顯下滑。整體持倉結構已向指數基準迴歸，金融雖仍低配但正快速靠攏，消費板塊整體已與基準持平，新能源和醫藥仍超配但幅度較小。港股重倉佔比不斷增加，已超過2021年高點。由於2024年下半年業績明顯修復，基民贖回頻繁，24Q4的贖回程度接近2016年以來的最高水平。 中信證券主要觀點如下： 主動公募基金在科技、中游製造和金融的重倉佔比不斷提升，而上游週期、醫藥、消費板塊佔比明顯下滑，整體趨勢向指數基準迴歸。截至24Q4： 1)從大類板塊來看，TMT板塊佔主動股基重倉股的市值比例已經達到了28.4%，較2023年提升5pcts，爲2017年以來的最高水平;中游製造板塊佔比爲27.6%，較2023年提升4.6pcts;金融板塊佔比爲5.1%，較2023年提升1.8pcts，是2021年以來的最高水平。上游週期板塊曾是2023年主動股基主要加倉方向，從2024年下半年開始下滑，24Q4佔比爲10.1%，較2023年減少2.3pcts;醫藥板塊佔比僅爲9.6%，是2012年以來的最低水平，距離2020年的高點已累計下滑10.6pcts。消費板塊佔比爲13.1%，是2017年以來的最低水平，距離2021年的高點已累計下滑12pcts。 2)從行業分佈來看，持倉佔比上升的主要行業中，銀行的持倉佔比已連續4個季度不斷提升，從23Q4的1.8%提升至24Q4的3.8%，是金融板塊佔比上升的主要行業，且距離18Q3的6.8%仍有較大上升空間;電子的持倉佔比爲17.0%，是TMT板塊佔比上升的主要行業，已經是2015年以來的最高水平;家電、汽車、機械等爲中游製造板塊佔比上升提供了較大貢獻，且對衝了電力設備及新能源佔比的下滑，對應持倉佔比分別爲4.6%、5.8%和4.7%，其中汽車和機械已經接近2015年以來的峯值，家電距離18Q2的8.1%仍有3.5pcts的空間。持倉佔比下降的主要行業中，食品飲料佔比僅7.5%，接近2017年年初的水平;醫藥佔比僅9.6%，接近2015年以來的最低水平。電力設備及新能源在經歷2023年的快速減持之後，2024年整體持倉佔比保持穩定，佔比爲9.9%，較2020年15.4%峯值累計下滑5.5pcts，目前處於2010年以來歷史中位附近。 3)對比中證800指數基準，全部主動股基仍然顯著低配金融板塊，其中銀行低配6.5pcts，非銀低配9.0pcts;地產基建、上游週期品整體處於小幅低配的狀態，行業維度平均低配1-2pcts;消費板塊已基本持平指數，其中消費者服務超配1.2pcts，食品飲料基本與指數一致，其餘超配或低配不超過1pct;科技板塊顯著超配，電子超配6.2pcts，傳媒超配2.7pcts，通信超配1.8pcts，但計算機低配1.9pcts;醫藥、電力設備及新能源目前仍超配2.4pcts、2.5pcts。 4)除A股之外，港股佔比不斷提升，已經超過2021年的高點。港股佔內地主動股基重倉股的比例已經達到了14.4%，超過科創板的11.2%，接近創業板的15.7%。目前這一數值已經超越2021年“奪取港股定價權”時12.6%的前高。 2024下半年主動股基業績明顯恢復，但4Q24的贖回壓力也接近2016年以來的最高水平。 2024年4個季度主動股基單季度收益率中位數分別爲-2%、-2%、+10%、-2%，其中24Q3業績主要來自於“924”政策轉向之後帶來的快速巨幅反彈。以往歷史經驗表明，主動股基一段時間業績不佳後出現反轉時，基民往往趨於贖回，本輪反彈也不例外，測算4個季度主動股基淨申購率分別爲-3.9%、-2.5%、-3.5%和-7.0%，24Q3單季度的淨贖回程度是2017年以來的最高水平，接近16Q1當時股市補跌反彈導致7.2%的淨贖回率。 風險因素： 以重倉股作爲主動股基持倉分析與整體持倉存在誤差;以季度均值測算申贖數額與實際申贖數值存在誤差;以2023年末淨資產規模分組在2024年存量規模變動較大的情況下存在偏差。