，中信证券发布研报称，4Q24公募季报显示主动基金在科技、中游制造和金融重仓占比不断提升，而上游周期、医药、消费板块占比明显下滑。整体持仓结构已向指数基准回归，金融虽仍低配但正快速靠拢，消费板块整体已与基准持平，新能源和医药仍超配但幅度较小。港股重仓占比不断增加，已超过2021年高点。由于2024年下半年业绩明显修复，基民赎回频繁，24Q4的赎回程度接近2016年以来的最高水平。 中信证券主要观点如下： 主动公募基金在科技、中游制造和金融的重仓占比不断提升，而上游周期、医药、消费板块占比明显下滑，整体趋势向指数基准回归。截至24Q4： 1)从大类板块来看，TMT板块占主动股基重仓股的市值比例已经达到了28.4%，较2023年提升5pcts，为2017年以来的最高水平;中游制造板块占比为27.6%，较2023年提升4.6pcts;金融板块占比为5.1%，较2023年提升1.8pcts，是2021年以来的最高水平。上游周期板块曾是2023年主动股基主要加仓方向，从2024年下半年开始下滑，24Q4占比为10.1%，较2023年减少2.3pcts;医药板块占比仅为9.6%，是2012年以来的最低水平，距离2020年的高点已累计下滑10.6pcts。消费板块占比为13.1%，是2017年以来的最低水平，距离2021年的高点已累计下滑12pcts。 2)从行业分布来看，持仓占比上升的主要行业中，银行的持仓占比已连续4个季度不断提升，从23Q4的1.8%提升至24Q4的3.8%，是金融板块占比上升的主要行业，且距离18Q3的6.8%仍有较大上升空间;电子的持仓占比为17.0%，是TMT板块占比上升的主要行业，已经是2015年以来的最高水平;家电、汽车、机械等为中游制造板块占比上升提供了较大贡献，且对冲了电力设备及新能源占比的下滑，对应持仓占比分别为4.6%、5.8%和4.7%，其中汽车和机械已经接近2015年以来的峰值，家电距离18Q2的8.1%仍有3.5pcts的空间。持仓占比下降的主要行业中，食品饮料占比仅7.5%，接近2017年年初的水平;医药占比仅9.6%，接近2015年以来的最低水平。电力设备及新能源在经历2023年的快速减持之后，2024年整体持仓占比保持稳定，占比为9.9%，较2020年15.4%峰值累计下滑5.5pcts，目前处于2010年以来历史中位附近。 3)对比中证800指数基准，全部主动股基仍然显著低配金融板块，其中银行低配6.5pcts，非银低配9.0pcts;地产基建、上游周期品整体处于小幅低配的状态，行业维度平均低配1-2pcts;消费板块已基本持平指数，其中消费者服务超配1.2pcts，食品饮料基本与指数一致，其余超配或低配不超过1pct;科技板块显著超配，电子超配6.2pcts，传媒超配2.7pcts，通信超配1.8pcts，但计算机低配1.9pcts;医药、电力设备及新能源目前仍超配2.4pcts、2.5pcts。 4)除A股之外，港股占比不断提升，已经超过2021年的高点。港股占内地主动股基重仓股的比例已经达到了14.4%，超过科创板的11.2%，接近创业板的15.7%。目前这一数值已经超越2021年“夺取港股定价权”时12.6%的前高。 2024下半年主动股基业绩明显恢复，但4Q24的赎回压力也接近2016年以来的最高水平。 2024年4个季度主动股基单季度收益率中位数分别为-2%、-2%、+10%、-2%，其中24Q3业绩主要来自于“924”政策转向之后带来的快速巨幅反弹。以往历史经验表明，主动股基一段时间业绩不佳后出现反转时，基民往往趋于赎回，本轮反弹也不例外，测算4个季度主动股基净申购率分别为-3.9%、-2.5%、-3.5%和-7.0%，24Q3单季度的净赎回程度是2017年以来的最高水平，接近16Q1当时股市补跌反弹导致7.2%的净赎回率。 风险因素： 以重仓股作为主动股基持仓分析与整体持仓存在误差;以季度均值测算申赎数额与实际申赎数值存在误差;以2023年末净资产规模分组在2024年存量规模变动较大的情况下存在偏差。