，中金公司發佈研報稱，從公募持倉來看，股票持倉佔比變化不大，而貨幣寬鬆和利率下行影響，債券持倉佔比再度回升。結構上，以電子、計算機等爲代表的科技板塊再獲青睞，電力設備等新能源板塊的倉位繼續小幅回升，受政策利好與高股息邏輯支持的銀行加倉也較多；消費和上游資源品領域的有色金屬、醫藥生物和食品飲料等倉位下降較多。 2025年1月以來，在外部不確定性擾動擔憂及內部政策落地效果待驗證的背景下，投資者情緒偏謹慎，A股市場以震盪消化爲主。展望後市，特朗普就任後的對華關稅等政策落地，短期可能仍對投資者風險偏好產生衝擊，但一定程度也代表了外部不確定性的釋放；與此同時，我國穩增長、穩市場、穩預期相關政策也在加強，近期國新辦會議上多部委表態實質性落實中長期資金入市，其中明確公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%，長期資金入市尤其是對公募的配置指引有助於活躍A股資金面。該行認爲，短期市場交易主線或仍以國內政策預期爲主，市場可能延續波動態勢；中長期表現則取決於政策能否最終扭轉低通脹環境、改善投資者預期。行業方面，國產替代的科技、順週期內需等相關板塊可能出現積極變化。 中金公司主要觀點如下： 公募基金倉位變動：主動偏股型基金倉位與上季度基本持平，港股繼續獲得加倉 2024年四季度A股呈現橫盤震盪態勢，9月底估值快速修復至均值附近後，投資者情緒逐漸迴歸理性，市場上漲節奏放緩；後續受國內基本面數據偏弱和外部美國大選等擾動，市場分歧加大，11月上旬開始回調；12月政治局會議及中央經濟工作會議召開前後，市場政策預期再度升溫，推動市場震盪上漲。整體看，四季度上證指數略漲0.5%，偏大盤藍籌的滬深300下跌2.1%，成長風格出現分化，創業板指下跌1.5%而科創50上漲13.4%，中小市值的中證1000和中證2000分別上漲4.4%和8.4%，中證紅利回調2.1%。在此背景下，主動偏股型公募基金單季度收益率中位數爲-2.4%，較上季度明顯回落。 公募基金資產規模持續擴張，權益資產佔比下降，債券資產佔比重回高位。四季度公募基金整體資產規模繼續小幅擴張，資產總值由上季度的34.5萬億元升至34.8萬億元。其中，股票資產規模小幅收縮，從上季度的7萬億元降至6.8萬億元，股票佔資產總值的比重較上季度下降1個百分點至19.5%；債券資產佔比則較上季度大幅上升5個百分點至54.2%。 主動偏股型基金股票倉位與上季度基本持平；新發基金規模觸底略升，存量淨贖回規模明顯擴大。主動偏股型基金規模下降，資產總值由上季度的2.8萬億元降至2.6萬億元，股票資產倉位86.8%，與三季度基本持平。從資金供給來看，該行通過基金份額和區間淨值數據估算，四季度主動偏股型基金淨贖回規模1875億元，較三季度上升超1000億元。新成立基金方面，新發主動偏股型基金158億份，較三季度的階段性低點有所回升。港股方面，四季度恆生指數、恆生科技指數分別回調5.1%、6%，可投資港股的主動偏股型基金的港股配置比例從三季度的20.3%提升至22.7%。 重倉股配置特徵：持股集中度回落；TMT和銀行加倉，有色金屬和消費減倉 1) 龍頭公司持股集中度略降。主動偏股型基金重倉前100公司重倉市值佔比由57.4%略降至56.8%，重倉前50市值佔比由51.5%回落至44.1%。從四季度重倉持股的變動看，寒武紀(688256.SH)、中興通訊(000063.SZ)和中芯國際(688981.SH)持倉規模上升較多，中際旭創(300308.SZ)、陽光電源(300274.SZ)和貴州茅臺(600519.SH)持倉規模下降較多；港股的小米集團獲加倉較多。從持倉市值看，截至四季度末A股的寧德時代、貴州茅臺和美的集團等持倉較多，港股的騰訊控股和美團持倉較多。 2) 科創板倉位上升，創業板和主板倉位下降。主板四季度重倉倉位由三季度的68.5%繼續下降至67.7%。成長風格配置倉位回升但所分化，科創板重倉倉位繼續上升2.6個百分點至13.2%，超配約6個百分點；但創業板倉位回落1.9個百分點至18.9%，超配1.7個百分點；北交所四季度重倉倉位0.2%，有所上升。 3) 加倉電子、銀行及汽車等行業，減倉有色金屬、醫藥生物及食品飲料。加倉行業方面，上季度減倉較多、行業景氣度上行趨勢進一步確認的電子獲加倉最多，倉位較上季度上升3個百分點，細分領域的半導體、元件和消費電子倉位上升較多；AI產業趨勢催化下，計算機和傳媒也分別獲加倉0.6和0.1個百分點；在化債、降息降準等政策利好下，盈利穩定並具有高股息邏輯的銀行倉位也較上季度上升1個百分點；以舊換新政策推動下業績有望改善的汽車和機械設備分別獲加倉0.6和0.5個百分點，特別是汽車零部件和通用設備加倉較多；受供給側預期持續改善影響，電力設備倉位繼續提升0.5個百分點，其中電池加倉較多；鋼鐵、建築裝飾和商貿零售也均獲加倉約0.2個百分點。減倉行業方面，PPI降幅有所擴大，中上游能源原材料行業價格承壓，有色金屬獲減倉最多，倉位較上季度下降1.6個百分點，細分行業裏的工業金屬減倉較多；煤炭、基礎化工和石油石化的倉位也分別下降0.4、0.3和0.1個百分點；內需仍待提振，大消費領域的醫藥生物和食品飲料倉位分別下降1.2和0.9個百分點，其中減倉部分主要來自白酒和醫療器械；大金融板塊的非銀金融和房地產分別減倉0.6和0.4個百分點；TMT板塊分化持續，通信倉位下降0.6個百分點；公用事業也獲減倉0.3個百分點。 4) 人工智能、數字經濟、科創和專精特新倉位上升，高股息主題倉位下降。人工智能/數字經濟/科技創新/專精特新主題倉位較上季度分別上升1.3/1.1/0.9/0.2個百分點至4.7%/9.3%/29.6%/5.2%；電信、建築、石油石化、煤炭和銀行等五個行業大型央企倉位由2.5%上升至2.8%；高股息主題倉位本季度下降0.1個百分點至5.6%。 5) 賽道方面，半導體、新能源車產業鏈、消費電子和創新藥倉位上升。該行梳理的半導體、創新藥、新能源汽車鏈、光伏風電、軍工、消費電子和酒類等賽道，覆蓋約400家上市公司，公募重倉持股比例由上季度41.1%上升至42.1%。其中，半導體加倉最多，倉位提升2個百分點；新能源車產業鏈/消費電子/創新藥的倉位也分別上升0.5/0.2/0.1個百分點；軍工/光伏風電/酒倉位分別下降0.1/0.4/1.2個百分點。 公募ETF基金：資產規模再創新高，股票型ETF繼續擴張 公募ETF資產規模繼續擴張但速度放緩，資產總值由上季度的4.5萬億元升至4.7萬億元，其中股票資產佔比從68.4%回落至67.9%。股票型ETF資產總值略升0.1萬億元至2.8萬億元，環比增速也有所下降，但規模已超過主動偏股型基金。其中，寬基指數ETF資產總值2.1萬億元與上季度持平；主題指數ETF較上季度提升0.1萬億元，是股票型ETF資產擴張的主要來源。人工智能、半導體芯片等主題指數ETF規模擴張較多。