，中加基金認爲，從最新貨幣政策執行報告來看，“適度寬鬆” 的貨幣政策基調並不代表一季度貨幣必然寬鬆，央行政策仍受到穩匯率和防風險的階段性制約。短期內，槓鈴策略較佔優，策略上建議把握長債箱體震盪期間的上沿配置機會，關注當前仍有正息差的票息資產。轉債市場方面，各平價區間轉股溢價率出現小幅壓縮，反映市場出現一定止盈壓力。智能駕駛、AI 應用端爆發，電影票房新高，產業主題不斷涌現，市場或已進入由正股共振主導行情的第二階段。短期科技板塊等正股的機會增多，可適當弱化轉股溢價率要求，積極參與 A 股主題映射的機會。 一級市場回顧 上週一級市場國債、地方債和政策性金融債發行規模分別爲 3536 億、1615 億和 1709 億，淨融資額爲 2286 億、1465 億和 1709 億。金融債（不含政金債）共計發行規模 622 億，淨融資額 264 億。非金信用債共計發行規模 401 億，淨融資額 - 349 億。 二級市場回顧 上週債市收益率上行，曲線整體走平。主要影響因素包括：資金面、股債蹺蹺板效應、央行貨幣執行報告等。 流動性跟蹤 上週央行繼續回籠流動性，資金面全周趨緊。最終 R001 和 R007 分別較前週上行 20.5BP 和上行 24.7BP。 政策與基本面 1 月信貸數據開門紅，政策靠前發力是主要推動力。高頻數據來看：高頻生產指標春節後季節性恢復，基建復工偏弱，外需景氣度下降，食品、工業品價格內部分化。 海外市場 美國通脹表現超預期，特朗普宣佈對等關稅，市場對美國實施全球普遍 10 - 20% 的關稅擔憂下降。10 年期美債收盤在 4.47%，較前周下行 2BP。 權益市場 受 DeepSeek 影響，中國科技類上市公司表現亮眼，恆生科技指數年內領漲全球。上週萬得全 A 上漲 1.67%，各寬基指數悉數擡升，其中北證 50 和中證 1000 分別上漲 3.84% 和 1.87%。A 股成交放量，周內日均成交額 1.75 萬億，同比上週日均成交量增長 1339.78 億，市場風偏繼續小幅提升，關注短期內科技成長板塊的市場過熱風險。 債市策略展望 從最新貨幣政策執行報告來看，“適度寬鬆” 的貨幣政策基調並不代表一季度貨幣必然寬鬆，央行政策仍受到穩匯率和防風險的階段性制約。央行在報告流動性段落中刪除了 “保持貨幣市場利率平穩運行” 表述，或也在側面暗示其對近期資金價格偏高的態度。在持續深度的負息差狀態下，債市的微觀脆弱性略有顯現，短債近期調整較多。考慮到 2 月中下旬，股市在外資和兩會預期的支持下熱度大概率不減，對債市的壓力或尚未釋放完畢。