，12 月 3 日，富達國際與紫頂聯合發佈 2024 年《中國公司投後管理報告》，報告顯示，隨着中國持續推動資本市場高質量發展，在新“國九條”、新《公司法》等一系列改革政策出臺的背景下，少數股東已成爲 A 股上市公司決策中一股不容忽視的力量。儘管少數股東數量和投票參與率增幅近年來趨於平穩，但他們在投後管理上更有的放矢，傾向於就更具爭議的議案發聲。而適時的監管政策出臺將有望進一步助推中小股東力量的發展壯大，推動中國公司治理和投後管理水平的持續提升。 自 2020 年發佈首份報告以來，這是富達與紫頂合作編寫的第三份報告。基於深入的專項研究，該報告持續關注並跟蹤了 A 股股東投票情況以及中國公司治理方面的變化，旨在爲國內外投資者提供瞭解中國投後管理進展的窗口。 投票參與率增長趨於平穩，但意見表達更有針對性 股東大會參與率是股東參與投票積極程度的直觀反映。報告發現，剔除第一大股東，2022-2023 年間少數股東參與股東大會的平均出席率爲 28.4%，與 2020-2021 年相比略有提升，但增幅僅爲 0.85%，約爲前幾年增幅（1.67%）的一半。這背後有兩方面的原因：一是 A 股市場的股權分散度增幅較往年有所下降，這意味着少數股東的影響力增長也有所放緩，因此他們採取行動的動機和機會都相應減少。報告統計顯示，2020-2021 年至 2022-2023 年期間，最大股東持股比例低於 30%的上市公司佔比增幅的平均值僅爲 0.81 個百分點；二是積極參與投後管理的機構投資者，特別是外資投資者的股東數量增長相對乏力。針對這些現狀，可能需要額外的監管政策支持來推動 A 股中小股東力量進一步提升。 圖 1：少數股東的股東大會參會率 來源：富達國際，紫頂，2024 年 12 月 注：2024 年數據僅包含上半年 儘管少數股東的投票參與率增長放緩，但他們在表達反對意見時變得更加有針對性。數據顯示，雖然高異議率（指反對率及棄權率合計超過 10%）議案佔比從 2022 年 4.45%的高位下降至 2024 上半年的 3.39%，但這並非意味着投資者不願意拒絕他們不贊成的議案。進一步分析發現，對於有疑慮的議案，實際上他們越來越積極地提出觀點。2024 年上半年，“潛在爭議”議案中，高異議議案的比例較 2022 年上升 4.35 個百分點，達到 25.28%。 圖 2：“潛在爭議”議案的異議率情況 來源：富達國際，紫頂， 2024 年 12 月。注：2024 年數據僅包含上半年。“潛在爭議”議案是指紫頂建議客戶投出反對票或棄權票 的議案。 報告還發現，“章程修訂”和“關聯交易”是 2022 年至 2024 年上半年被反對最多的幾類議案。其中，由於在尋求批准“關聯交易”的議案上，通常控股股東作爲關聯方需迴避表決，從而使得中小股東投票權的權重更大。 股東提案數量增長，股東大會會議資料信批質量提升 除了參與投票，投資者還可以通過其他方式更積極地參與股東大會，有一部分則採取了提交股東提案的方式。據報告統計，2022 年至 2024 年上半年，少數股東共計提交了 14 項提案，是 2020 年至 2022 年上半年的兩倍 2。在這 14 項議案中，有 13 項涉及到董事和監事的選任，但投票結果表明少數股東提名的候選人想成功進入董事會仍然非常困難。 而另一方面，報告發現 A 股上市公司與股東溝通的標準和水平持續提升。2024 年，在年度股東大會之前，發佈整合版股東大會會議資料來進行信息披露的 A 股公司比例上升至 63.2%，自 2022 年以來呈逐年上升的趨勢，而前兩年的比例都在 60%以下。通過提前發佈股東大會會議資料，投資者無需花費數小時瀏覽單獨的公司公告來進行投票分析，因此更有利於股東高效評估議案，以爲明智的投票決策做好準備。 圖 3：在年度股東大會之前披露整合版會議資料的 A 股公司佔比 來源：富達國際，紫頂，2024 年 12 月。 富達國際亞洲投後管理主管王芳表示：“自從開始追蹤 A 股市場投後管理髮展以來，我們看到無論從監管層面，還是上市公司自身，都在積極推動公司治理環境的改善。雖然股東參與投票的積極程度發展較爲平緩，但仍有越來越多的中小股東在積極行權，同時在表達反對意見時也變得更有針對性，而且信息披露水平有所提升，這些都具有重要進步意義。監管政策支持、消費者以及投資者的日臻成熟，都積極推動了可持續投資在中國市場的長足發展。而同時我們也看到中國的投後管理工作仍有很大的進步空間，我們也期待繼續攜手各利益相關方，發揮資本向善的力量和責任投資者的義務，創造長期價值。” 富達基金管理（中國）有限公司投資主管聶毅翔表示：“從投資的角度，融入 ESG 視角能夠爲投資者提供更深入豐富的信息，從而有助於投資決策，降低尾部風險的出現概率，更好地進行長期投資。主動的投後管理是富達在可持續投資方面的核心能力之一，我們相信盡責管理不僅有助於鼓勵公司提升 ESG 表現，從財務回報角度提升投資組合的韌性，同時也將爲社會創造更多價值。我們也將依託富達領先的可持續投資框架，順應中國低碳綠色的發展趨勢，將可持續投資實踐落地到本土市場，爲中國資本市場長期健康發展貢獻 力量。” 紫頂股東服務合夥人唐淑薇表示：“紫頂和富達國際在提升公司治理水平、推動中國投後管理髮展方面的理念不謀而合，多年來我們一直保持密切合作，通過報告發布持續和業內分享中國市場投後管理的最新進展。作爲中國投票諮詢行業的開拓者，紫頂協助機構股東積極地參與上市公司治理，見證了越來越多中小股東的聲音被聽見。我們也將繼續發揮‘橋樑’作用，助力機構投資者負責任地行使投票權，敦促上市公司提升治理水平。”