，12 月 3 日，富达国际与紫顶联合发布 2024 年《中国公司投后管理报告》，报告显示，随着中国持续推动资本市场高质量发展，在新“国九条”、新《公司法》等一系列改革政策出台的背景下，少数股东已成为 A 股上市公司决策中一股不容忽视的力量。尽管少数股东数量和投票参与率增幅近年来趋于平稳，但他们在投后管理上更有的放矢，倾向于就更具争议的议案发声。而适时的监管政策出台将有望进一步助推中小股东力量的发展壮大，推动中国公司治理和投后管理水平的持续提升。 自 2020 年发布首份报告以来，这是富达与紫顶合作编写的第三份报告。基于深入的专项研究，该报告持续关注并跟踪了 A 股股东投票情况以及中国公司治理方面的变化，旨在为国内外投资者提供了解中国投后管理进展的窗口。 投票参与率增长趋于平稳，但意见表达更有针对性 股东大会参与率是股东参与投票积极程度的直观反映。报告发现，剔除第一大股东，2022-2023 年间少数股东参与股东大会的平均出席率为 28.4%，与 2020-2021 年相比略有提升，但增幅仅为 0.85%，约为前几年增幅（1.67%）的一半。这背后有两方面的原因：一是 A 股市场的股权分散度增幅较往年有所下降，这意味着少数股东的影响力增长也有所放缓，因此他们采取行动的动机和机会都相应减少。报告统计显示，2020-2021 年至 2022-2023 年期间，最大股东持股比例低于 30%的上市公司占比增幅的平均值仅为 0.81 个百分点；二是积极参与投后管理的机构投资者，特别是外资投资者的股东数量增长相对乏力。针对这些现状，可能需要额外的监管政策支持来推动 A 股中小股东力量进一步提升。 图 1：少数股东的股东大会参会率 来源：富达国际，紫顶，2024 年 12 月 注：2024 年数据仅包含上半年 尽管少数股东的投票参与率增长放缓，但他们在表达反对意见时变得更加有针对性。数据显示，虽然高异议率（指反对率及弃权率合计超过 10%）议案占比从 2022 年 4.45%的高位下降至 2024 上半年的 3.39%，但这并非意味着投资者不愿意拒绝他们不赞成的议案。进一步分析发现，对于有疑虑的议案，实际上他们越来越积极地提出观点。2024 年上半年，“潜在争议”议案中，高异议议案的比例较 2022 年上升 4.35 个百分点，达到 25.28%。 图 2：“潜在争议”议案的异议率情况 来源：富达国际，紫顶， 2024 年 12 月。注：2024 年数据仅包含上半年。“潜在争议”议案是指紫顶建议客户投出反对票或弃权票 的议案。 报告还发现，“章程修订”和“关联交易”是 2022 年至 2024 年上半年被反对最多的几类议案。其中，由于在寻求批准“关联交易”的议案上，通常控股股东作为关联方需回避表决，从而使得中小股东投票权的权重更大。 股东提案数量增长，股东大会会议资料信批质量提升 除了参与投票，投资者还可以通过其他方式更积极地参与股东大会，有一部分则采取了提交股东提案的方式。据报告统计，2022 年至 2024 年上半年，少数股东共计提交了 14 项提案，是 2020 年至 2022 年上半年的两倍 2。在这 14 项议案中，有 13 项涉及到董事和监事的选任，但投票结果表明少数股东提名的候选人想成功进入董事会仍然非常困难。 而另一方面，报告发现 A 股上市公司与股东沟通的标准和水平持续提升。2024 年，在年度股东大会之前，发布整合版股东大会会议资料来进行信息披露的 A 股公司比例上升至 63.2%，自 2022 年以来呈逐年上升的趋势，而前两年的比例都在 60%以下。通过提前发布股东大会会议资料，投资者无需花费数小时浏览单独的公司公告来进行投票分析，因此更有利于股东高效评估议案，以为明智的投票决策做好准备。 图 3：在年度股东大会之前披露整合版会议资料的 A 股公司占比 来源：富达国际，紫顶，2024 年 12 月。 富达国际亚洲投后管理主管王芳表示：“自从开始追踪 A 股市场投后管理发展以来，我们看到无论从监管层面，还是上市公司自身，都在积极推动公司治理环境的改善。虽然股东参与投票的积极程度发展较为平缓，但仍有越来越多的中小股东在积极行权，同时在表达反对意见时也变得更有针对性，而且信息披露水平有所提升，这些都具有重要进步意义。监管政策支持、消费者以及投资者的日臻成熟，都积极推动了可持续投资在中国市场的长足发展。而同时我们也看到中国的投后管理工作仍有很大的进步空间，我们也期待继续携手各利益相关方，发挥资本向善的力量和责任投资者的义务，创造长期价值。” 富达基金管理（中国）有限公司投资主管聂毅翔表示：“从投资的角度，融入 ESG 视角能够为投资者提供更深入丰富的信息，从而有助于投资决策，降低尾部风险的出现概率，更好地进行长期投资。主动的投后管理是富达在可持续投资方面的核心能力之一，我们相信尽责管理不仅有助于鼓励公司提升 ESG 表现，从财务回报角度提升投资组合的韧性，同时也将为社会创造更多价值。我们也将依托富达领先的可持续投资框架，顺应中国低碳绿色的发展趋势，将可持续投资实践落地到本土市场，为中国资本市场长期健康发展贡献 力量。” 紫顶股东服务合伙人唐淑薇表示：“紫顶和富达国际在提升公司治理水平、推动中国投后管理发展方面的理念不谋而合，多年来我们一直保持密切合作，通过报告发布持续和业内分享中国市场投后管理的最新进展。作为中国投票咨询行业的开拓者，紫顶协助机构股东积极地参与上市公司治理，见证了越来越多中小股东的声音被听见。我们也将继续发挥‘桥梁’作用，助力机构投资者负责任地行使投票权，敦促上市公司提升治理水平。”